*本文為「三聯(lián)生活周刊」原創(chuàng)內(nèi)容

文｜謝九

國家統(tǒng)計局公布3月份的物價數(shù)據(jù)，消費者物價指數(shù)（CPI）同比上漲0.7%，環(huán)比下降了0.3%。在貨幣大放水的背景下，物價指數(shù)卻如此之低，引發(fā)中國經(jīng)濟學界一片驚呼——中國已經(jīng)進入通縮時代了嗎？

在很多普通民眾看來，物價指數(shù)低難道不應該是一件好事嗎？這有什么值得擔憂的呢？表面上來看的確如此，低物價當然比高物價更受歡迎。當前中國經(jīng)濟的通縮之所以引發(fā)巨大關注，是因為當前貨幣大放水，按照常理物價早就應該飛上天際，但是恰恰相反，3月份的物價指數(shù)連1%都不到，環(huán)比2月份甚至還出現(xiàn)了負增長，由此折射出中國經(jīng)濟需求不足的深層次矛盾。

出于拉動經(jīng)濟增長的目的，當前中國的貨幣流動性極其充裕，去年的廣義貨幣M2同比增長了11.8%，和3%的GDP增速相比，高出了將近9個百分點。通常而言，貨幣增速比GDP高出2-3個百分點，是一個比較合理的水平，能夠在經(jīng)濟和物價指數(shù)之間保持相對平衡。去年我國貨幣供應3倍于GDP增速，以這樣的寬松程度，物價漲幅應該非常可觀，但實際上，除了個別行業(yè)出現(xiàn)了物價上漲，整體物價指數(shù)卻持續(xù)低位運行。 背后反映了中國經(jīng)濟的需求不足，這才是當前中國經(jīng)濟最值得擔憂之處。

過去一年多時間，通貨膨脹是全球的主旋律，以美國為首的大部分國家，都在為對抗通脹而焦頭爛額，那么，和通脹相比，通縮有什么值得擔心的呢？經(jīng)濟學界有一個說法，如果把通貨膨脹視為一場重感冒，通貨緊縮就是癌癥。由此可見通縮的嚴重性。

通縮之所以比通脹更加可怕，是因為通縮對經(jīng)濟的殺傷力更大，通貨緊縮的實質(zhì)是經(jīng)濟蕭條的前兆。而且，治理通縮的難度遠遠大于通脹，迄今都沒有國家找到對抗通縮的辦法。

通縮之所以會對經(jīng)濟形成巨大殺害，原因在于，一旦人們形成了長期通縮的預期，認為未來的物價會比現(xiàn)在更加便宜，越來越多的人就會選擇推遲消費，這就會形成當前的需求不足。消費者減少消費，物價持續(xù)下跌，企業(yè)的盈利就會惡化。對于企業(yè)而言，就會縮減投資規(guī)模，甚至通過裁員來應對寒潮，由此又會反過來減少民眾收入，民眾收入減少之后，又會進一步減少消費，最終形成經(jīng)濟持續(xù)萎縮的惡性循環(huán)。

和對抗通脹相比，治理通縮的難度更大。按照通貨膨脹的經(jīng)典理論，通脹的本質(zhì)就是錢比商品多，所以對抗通脹最有效的辦法就是遏制貨幣水龍頭。只要管理層有足夠的定力，一直向上加息，最終一定可以將通脹打壓下來。但是降息就不一樣，因為利息向下的空間有限，最多也就降到零利率，極少有國家會長期實施負利率。而且，利率降到一定程度之后，貨幣政策大概率會失靈，即使繼續(xù)降息，經(jīng)濟實體對此也沒有什么反應。比如日本，即使作為量化寬松的創(chuàng)始者，長期保持在零利率區(qū)間，但是自上世紀90年代以來，還是始終擺脫不了通縮的陰影。

從國內(nèi)外的通縮歷史來看，有些通縮屬于短期現(xiàn)象，可以通過寬松的貨幣和財政政策，最終拉動經(jīng)濟增長而擺脫。但是有些通縮屬于長期，無論施以怎樣的刺激都難以奏效，比如日本。那么，中國當前面臨的通縮壓力，到底屬于短期還是長期呢？

如果按照嚴格的定義，CPI連續(xù)兩個季度負增長才被正式認為通縮，以這樣的定義來看，當前中國經(jīng)濟其實還算不上通縮。但是，真正的壓力在于，物價低位運行背后，體現(xiàn)了中國經(jīng)濟的需求不足，如果這個問題不能有效解決，中國就有可能重蹈當年日本的覆轍。

以日本來看，長期寬松的貨幣政策都沒能解決通貨緊縮，原因在于，日本央行雖然釋放出來大量低成本的流動性，但是日本企業(yè)并沒有用來擴大投資，而是用來償還債務減輕杠桿壓力。對于企業(yè)而言，因為看不到更好的投資機會，去杠桿所減輕的財務壓力，比投資獲得的回報率更高。所以，日本央行再怎么放水，也無法刺激企業(yè)擴大投資，自然也就難以拉動經(jīng)濟增長。

從中國來看，過去20多年，中國經(jīng)歷了3次比較明顯的通縮。一是上世紀90年代末，亞洲金融危機爆發(fā)之后，我國經(jīng)濟增速放緩，通貨緊縮也隨之而來，1998年和1999年的CPI分別為-0.8%和-1.4%，連續(xù)兩年負增長；下一次通貨緊縮出現(xiàn)在2002年，當時美國的互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅，美國經(jīng)濟下滑拖累了中國經(jīng)濟增長，2002年，中國的CPI同比下降0.8%，這一輪物價下跌持續(xù)了14個月；第三次通縮出現(xiàn)在2009年，這一次主要是受到美國次貸危機的影響，中國經(jīng)濟增速放緩導致物價下跌，2009年的CPI同比下降了0.7%。

從中國過去三次通縮的經(jīng)歷來看，最終能夠從通縮的壓力中走出來，一方面是因為，前幾次通縮都是受到外部因素的影響，所以通過寬松的貨幣和財政政策刺激，很快就走出了通縮的沖擊。而更深層次的原因在于，前幾次中國雖然經(jīng)歷了通縮，但是當時中國經(jīng)濟還處在向上的周期，隨著中國經(jīng)濟重新恢復向上的動力，最終通縮也就隨之消失。

這一次中國面臨的通縮壓力，和外部因素關系不大，主要在于中國經(jīng)濟自身，在經(jīng)過了幾十年高速增長之后，需求不足的矛盾開始浮出水面，所以這一次擺脫通縮的壓力也更大。僅靠貨幣放水和財政刺激已經(jīng)不夠，因為當前的貨幣和財政政策都已經(jīng)相當寬松，如果繼續(xù)刺激下去，不僅會面臨流動性陷阱，還有可能會帶來更多的負面效應。

日本通過大規(guī)模貨幣放水都難以擺脫通縮，是因為釋放出來的流動性被企業(yè)和居民用來減輕負債壓力，而不是投資和消費，日本經(jīng)濟也因此陷入了失去的三十年。今天的中國經(jīng)濟也和當年的日本有些類似，今年一季度，民間投資增速只有0.6%，民企的投資意愿依然很弱，房地產(chǎn)企業(yè)也不再積極拿地，居民提前償還房貸……如何重建企業(yè)和民眾的信心，是中國避免當年日本覆轍的關鍵所在。